2019年1月31日

华晨中国:长期估值中枢或下移,2022E前风险尚未完全消化——华晨宝马股权转让公告点评

我们的包含2018至2020年算清预测;于此公司牧师估值中枢下移风险、2022E股权让前的风险还没有使整合化食。。、交易局面动摇风险,我们的下调DCF目的价至HK$(对应约5.9x/4.9x 2018/2019E PE),降到中性评级。

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发亮海内书房

海内车:倪宇静/ Qin Bo

宝马部队收买华晨宝马合资公司25%股权

2018/10/11公司公告宝马部队将在人民币290亿元的根据(2018/6/30)以年化6%的围绕在2022E收买华晨宝马合资公司25%股权至75%。明快宝马股权变卦后,1)和约学期,新和约将从这么的2028年扩张到2040E。;2)行政机关陷害,董事长6人,董事会8人,由宝马部队授予代表行事或发言之权。;3)利息保险单,分赃鱼鳞将不在表面之下30%(特别局面除外);4)性能和合意的人布局,大东/铁西(包含新铁西)厂子将加宽到年生性能力,宝马X落山主车X5、和新能源汽车等海内出口明确的布局。

牧师估值要点或下跌,2022E的风险还没有使整合化食。

我们的断定,1)华晨宝马的25%股权让相当于约8X-9X。 2018E PE,从根本上说契合交易局面的平衡法的价钱。。2)由海内扩能/主车扩张发射驱动力,据估计,宝马在柴纳的命运注定将吸引提高的价值。。3)开场白华晨的算清占比摊薄(从合资公司50%垂下低加入25%)、香港股市的资本交易局面一定出生于海内交易局面。;估计与宝马部队举行区别,魅力或削弱、牧师估值要点或下跌。4)开场白外资股的吐艳将完成,新宝马训练完成前导入发射/特现钞DI,估计2022E的风险还没有使整合化食。。

3Q18华晨宝马行情改良,2H18E周而复始获益不拘束

我们的执意本身的评价。,1)交易局面逐步化食出口沥青垂下的撞击、叠加X3新到的上市吹捧/磨亮的,华晨宝马一年一度的销售量坚定的增长远景可期(1-8月销售量同比速度递增16.6% vs 1H18的)。2)开场白寄主建设一定对为了术语授予额定的补助。、汇率动摇。,估计2H18E华晨宝马在周而复始获益不拘束风险。

降到中性评级

我们的禁猎2018E/2019E/2020E归母净获益零件约人民币亿元/亿元/亿元;于此公司牧师估值中枢下移风险、2022E股权让前的风险还没有使整合化食。。、交易局面动摇风险,我们的下调DCF目的价至HK$(对应约5.9x/4.9x 2018/2019E PE),降到中性评级。

地核风险预警 外资股权让风险,获益磨亮的风险汇款,交易局面风险。

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倪俞静

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